纸浆期货月度报告-纸浆进口继续减量

本文来自于东证期货研究院 走势评级:纸浆 :震荡 报告日期:2022年5月30日 ★供应收缩是本轮纸浆上涨的核心驱动 从2021年11月中旬至今,国内漂针浆从4,900元/吨附近一路上涨至7,300元...

本文来自于东证期货研究院

走势评级:纸浆 :震荡

报告日期:2022年5月30日

★供应收缩是本轮纸浆上涨的核心驱动

从2021年11月中旬至今,国内漂针浆从4,900元/吨附近一路上涨至7,300元/吨附近,涨幅高达49%。从驱动来看,本轮上涨的核心是源于供应端的收缩。今年1-4月我国进口漂针浆249万吨,同比下降15%。今年1-4月我国进口阔叶浆443.2万吨,同比下降6.5%。

★高浆价下,下游造纸压力巨大

随着浆价的不断上涨,下游无论是文化用纸还是生活纸的生产利润都受到了明显的挤压。在此情况下,下游开工率表现相对疲软,尤其是生活用纸压力巨大。并且随着前期便宜的木浆库存陆续耗尽,下游纸厂生产压力还会进一步增加,不排除下游开工率后续进一步下降的可能。

★下半年纸浆供应可能修复

进口低位的情况有可能在下半年迎来改变。主要理由有二,一是:当前的高浆价带给了浆厂丰厚的利润。高利润对供应恢复的刺激会随着时间逐步显现。二是:在高通胀和加息的背景下,外需有可能在下半年出现明显走弱。这也就意味着下半年可能会有浆厂增加对中国的出口。

★投资建议

本轮纸浆上涨核心是进口的持续低位。短期内由于纸浆进口难以迅速恢复正常,且人民币的大幅贬值也对国内浆价形成了支撑,纸浆缺乏大跌的基础。但过高的浆价也带给了下游巨大的生产压力。下游开工率已出现小幅的下滑。因此我们预计短期内纸浆或继续高位震荡。但长周期来看,随着外需的回落和制浆高利润的持续,下半年纸浆进口有望彻底恢复。届时浆价或面临较大的下行压力。

★风险提示

供应恢复不及预期。疫情对需求的冲击超出预期。

报告全文

1供应收缩是本轮纸浆上涨的核心驱动

从2021年11月中旬至今,国内漂针浆从4,900元/吨附近一路上涨至7,300元/吨附近,涨幅高达49%。与2021年一季度的大涨幅度基本一致。但从驱动来看,本轮上涨更加坚实,核心是源于供应端的收缩。

海关总署数据显示:今年1-4月我国进口漂针浆249万吨,同比下降15%。今年1-4月我国进口阔叶浆443.2万吨,同比下降6.5%。

纸浆期货月度报告-纸浆进口继续减量

纸浆期货月度报告-纸浆进口继续减量

细分来看,今年1-4月加针进口62万吨,同比下降19%;这主要是由于2021年11月BC省暴雨造成当地铁路和公路中断,虽后续陆续恢复,但造成了港口明显的拥堵。这使得加针发货困难,进而造成了部分浆厂因为爆仓而被迫停产的情况。此外一季度加针检修也较多,影响了加针的产量。以加拿大的上市浆厂Canfor为例,今年1季度,纸浆产量只有17.6万吨,环比下降7%,同比下降40%。展望后市,随着检修的下降和港口拥堵的改善,后续加针进口有望继续回升,但预计需要较长的时间。

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今年1-4月从美国进口漂针浆38.1万吨,同比下降30%;美国进口的下降,主要也是因为港口拥堵造成的发运困难。当前无论是美国东海岸还是美国西海岸,滞留的集装箱规模仍处于高位。据我们航运分析师研究,美国港口拥堵的情况有望在四季度得到缓解。因此后续来自美国的漂针浆进口也有望回升。

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今年1-4月从芬兰进口漂针浆44.2万吨,同比下降19%。这主要是由于UPM工人罢工所致。不过在4月下旬,UPM工人已结束罢工,浆厂生产已经恢复。因此我们预计后续从芬兰的进口有望恢复正常。

今年1-4月俄针进口36.6万吨同比下降2%。俄针的进口下降主要与前期二连浩特和满洲里两个铁路重要口岸发生疫情有关。由于俄针大部分通过铁路以散货的形式从二连浩特和满洲里入境。2021年11月两个口岸爆发疫情后,均要求货物进口必须采取集装箱的形式不再接收散货,因此造成了俄针进口的下降。但随着后续俄针发运方式的改变,从2022年3月开始俄针进口已基本恢复正常。不过俄乌冲突使得西方加大了对俄罗斯的制裁,这会增加俄针生产的不稳定性。后续俄针能否继续维持在正常水平,有待观察。

纸浆期货月度报告-纸浆进口继续减量

跟针叶浆一样,今年1-4月阔叶浆的进口也呈现下降的态势,但其实从2021年6月开始,阔叶浆的进口下降就已经有所显现。期间虽偶有个别月份进口恢复正常,但大多数时间进口都低于往年。跟针叶浆相比,阔叶浆的进口下降原因则要简单直接许多。核心就是外需旺盛使得巴西和印尼的浆厂将部分原本计划发往中国的浆发往了欧洲等地。

阔叶浆进口长时间处于低位,使得针阔价差出现了明显的回调。当前已大幅低于2021年一季度漂针浆大涨时的水平。这也从侧面印证了当前浆价的高企更多源自进口的下降而非跟去年一样源自高通胀下的炒作。

纸浆期货月度报告-纸浆进口继续减量

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2高浆价下,下游造纸压力巨大

今年国内严重的疫情显然对需求造成了冲击,下游纸制品提涨困难。随着浆价的不断上涨,下游无论是文化用纸还是生活纸的生产利润都受到了明显的挤压。在此情况下,下游开工率表现相对疲软,尤其是生活用纸压力巨大。并且随着前期便宜的木浆库存陆续耗尽,下游纸厂生产压力还会进一步增加,不排除下游开工率后续进一步下降的可能。

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3下半年纸浆供应可能修复

本轮纸浆上涨核心在于进口的下降,但我们认为这种进口低位的情况不会一直持续,有可能在下半年迎来改变。主要理由有二,一是:当前的高浆价带给了浆厂丰厚的利润,从我们跟踪的海外上市浆厂的数据来看,一季度净利润都处于历史高位。高利润对供应恢复的刺激会随着时间逐步显现。二是:在高通胀和加息的背景下,外需有可能在下半年出现明显走弱。这也就意味着下半年可能会有浆厂增加对中国的出口。

纸浆期货月度报告-纸浆进口继续减量

纸浆期货月度报告-纸浆进口继续减量

4投资建议

本轮纸浆上涨核心是进口的持续低位。短期内由于纸浆进口难以迅速恢复正常,且人民币的大幅贬值也对国内浆价形成了支撑,纸浆缺乏大跌的基础。但过高的浆价也带给了下游巨大的生产压力。下游开工率已出现小幅的下滑。因此我们预计短期内纸浆或继续高位震荡。但长周期来看,随着外需的回落和制浆高利润的持续,下半年纸浆进口有望彻底恢复。届时浆价或面临较大的下行压力。

纸浆期货月度报告-纸浆进口继续减量

5风险提示

供应恢复不及预期。疫情对需求的冲击超出预期。供应恢复不及预期。

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